連日來，銀河證券股價(jià)幾經(jīng)異動(dòng)，在這背后，市場(chǎng)對(duì)其與中金公司合并的傳言不斷發(fā)酵。3月14日，中國(guó)銀河股價(jià)上漲6.43%，盤中還一度漲停，創(chuàng)歷史新高。
與此同時(shí)，今年的政府工作報(bào)告明確指出，要改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購(gòu)重組制度，這一消息進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)的討論和期待。有業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，年內(nèi)受益于內(nèi)需政策加強(qiáng)和基本面預(yù)期改善的順周期行業(yè)可能有階段性機(jī)會(huì)，尤其是并購(gòu)重組等政策預(yù)期較高的領(lǐng)域。
自“924并購(gòu)新政”推出以來，并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)出了哪些新特征？在實(shí)際發(fā)展中，并購(gòu)行為如何影響交易雙方的股價(jià)及市值？普通投資者面對(duì)熱炒的并購(gòu)概念股應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？
產(chǎn)業(yè)并購(gòu)仍是主旋律，半導(dǎo)體并購(gòu)火熱
2024年9月底以來，證監(jiān)會(huì)等經(jīng)濟(jì)主管部門以及各地方政府都相繼出臺(tái)了支持上市公司并購(gòu)重組的政策舉措，其中包括《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（即“并購(gòu)六條”）、央行推行股票回購(gòu)增持再貸款等。
貝殼財(cái)經(jīng)記者了解到，自“924并購(gòu)新政”以來，A股并購(gòu)市場(chǎng)快速升溫，市場(chǎng)活躍度明顯增強(qiáng)。
聯(lián)儲(chǔ)證券最新發(fā)布的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)報(bào)告顯示，“924并購(gòu)新政”后，上市公司開展各類并購(gòu)交易數(shù)量為2044起，占全年總數(shù)的35.4%。其中，上市公司披露的重組預(yù)案（指所有發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的交易以及構(gòu)成重大資產(chǎn)收購(gòu)的現(xiàn)金交易）數(shù)量變化更為明顯，并購(gòu)新政后共披露了60起此類交易，占全年同口徑的一半。
報(bào)告顯示，924并購(gòu)新政頒布后，A股并購(gòu)市場(chǎng)繼續(xù)保持著以產(chǎn)業(yè)并購(gòu)為主旋律。上述60起披露重組預(yù)案的交易中有44起屬于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，占比超過7成。其中，16起跨界并購(gòu)都屬于新質(zhì)生產(chǎn)力范疇，半導(dǎo)體、新能源、人工智能等領(lǐng)域標(biāo)的成為上市公司轉(zhuǎn)型的“香餑餑”。
今年的政府工作報(bào)告指出，要改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購(gòu)重組制度，這一消息進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)的討論和期待。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，年內(nèi)受益于內(nèi)需政策加強(qiáng)和基本面預(yù)期改善的順周期行業(yè)可能有階段性機(jī)會(huì)，尤其是并購(gòu)重組等政策預(yù)期較高的領(lǐng)域。
據(jù)報(bào)道，近期，半導(dǎo)體領(lǐng)域并購(gòu)較為火熱，僅在今年3月便出現(xiàn)多起重磅交易。例如，北方華創(chuàng)于3月10日公告稱，公司董事會(huì)同意以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)，協(xié)議受讓先進(jìn)制造所持芯源微9.49%股份，交易金額16.87億元；3月10日，新相微公告，公司正籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買深圳市愛協(xié)生科技股份有限公司控制權(quán)并同時(shí)募集配套資金。
跨界并購(gòu)引發(fā)多家公司“井噴式”上漲 業(yè)內(nèi)：投資者應(yīng)警惕并購(gòu)概念炒作
伴隨著市場(chǎng)并購(gòu)熱情的高漲，市場(chǎng)也暴露出一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。
聯(lián)儲(chǔ)證券首席并購(gòu)專家尹中余認(rèn)為，并購(gòu)重組對(duì)于A股行情走勢(shì)一直是把“雙刃劍”，雖然“924并購(gòu)新政”后并購(gòu)熱潮漸起，但同時(shí)也引發(fā)了中小投資者對(duì)于跨界重組及借殼概念的不理性炒作問題。
據(jù)其團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，“924并購(gòu)新政”后開展跨界并購(gòu)的16家上市公司，其股價(jià)都經(jīng)歷了“井噴式”上漲，從復(fù)牌后至2024年年末，股價(jià)的最高漲幅平均值為125.78%。其中，光智科技、松發(fā)股份等漲幅居前。
具體來看，光智科技公告重組預(yù)案復(fù)牌后連拉8個(gè)漲停，股價(jià)從停牌時(shí)的21.28元/股飆漲至最高115.55元/股，翻了超過5倍。松發(fā)股份公告重組預(yù)案并復(fù)牌后收獲連續(xù)14個(gè)漲停板，股價(jià)從停牌時(shí)的14.35元/股拉漲到最高54.53元/股，翻了近4倍。
此外，上年9月11日公布重組方案的雙成藥業(yè)，借助“924并購(gòu)新政”激發(fā)起來的市場(chǎng)熱情，在重組復(fù)牌之后的2個(gè)月之間內(nèi)累計(jì)收獲24個(gè)漲停板，股價(jià)從停牌時(shí)的5.22元/股一路上漲到40.98元/股，最高漲幅達(dá)8倍。
不過最終雙成藥業(yè)跨界并購(gòu)失敗，隨著重組失敗消息公布，雙成藥業(yè)連吃兩個(gè)跌停。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，并購(gòu)熱潮具有政策套利窗口、資本敘事狂歡和流動(dòng)性博弈三重邏輯，也存在跨界死亡谷、估值泡沫破裂和信息黑箱三大風(fēng)險(xiǎn)。新政支持科技并購(gòu)與產(chǎn)業(yè)整合，部分企業(yè)借并購(gòu)實(shí)現(xiàn)估值躍升。但是，要當(dāng)心市場(chǎng)對(duì)“新質(zhì)生產(chǎn)力”概念盲目追捧，防范資本狂歡中的情緒驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。也要看到弱市環(huán)境下，并購(gòu)成為題材炒作載體，但多數(shù)漲幅缺乏基本面支撐。
“實(shí)際上，不少跨界并購(gòu)因技術(shù)/管理整合失敗告終，股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。也有部分企業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)溢價(jià)高企，但是業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗將觸發(fā)商譽(yù)減值。有些企業(yè)并購(gòu)后業(yè)績(jī)變臉，顯著下滑。甚至，部分企業(yè)借內(nèi)幕交易收割散戶，譬如大股東借并購(gòu)消息高位減持套現(xiàn)?！碧锢x指出。
據(jù)了解，盡管在一系列政策刺激下，并購(gòu)重組市場(chǎng)一度出現(xiàn)井噴行情，但市場(chǎng)化并購(gòu)的成色并不突出。對(duì)此，聯(lián)儲(chǔ)證券認(rèn)為，核心問題在于并購(gòu)市場(chǎng)估值與IPO估值存在巨大落差。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)購(gòu)買的市盈率長(zhǎng)期保持在十倍左右，且近兩年并購(gòu)估值水平還有所下滑，相比之下，A股IPO估值的居高不下。比如，2025年1月上市的12只新股，發(fā)行市盈率均值約22.52倍，上市首日收盤市盈率均值高達(dá)82.96倍。
“A股IPO與并購(gòu)估值的巨大差異主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)方面，因此壓縮并購(gòu)與IPO的估值差也需要從治理二級(jí)市場(chǎng)入手?！甭?lián)儲(chǔ)證券建議，“盡快讓雙方二級(jí)市場(chǎng)估值邏輯統(tǒng)一起來。包括嚴(yán)格阻止沒有產(chǎn)業(yè)邏輯的借殼上市申請(qǐng)，讓上市公司殼價(jià)值盡快歸零；從嚴(yán)監(jiān)管上市公司的盲目跨界并購(gòu)，讓概念炒作逐步收斂?！?/p>
對(duì)于投資者而言，田利輝強(qiáng)調(diào)，并購(gòu)熱潮背后是資本與產(chǎn)業(yè)的共舞，更是理性與貪婪的較量。普通投資者需牢記，政策紅利不等于個(gè)股暴利，敘事狂歡終將回歸價(jià)值本源。唯有以產(chǎn)業(yè)邏輯為錨，方能在浪潮中淘得真金。所以，投資需要穿透本質(zhì)，核查標(biāo)的專利質(zhì)量和客戶結(jié)構(gòu)，分析并購(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)性，警惕“八竿子打不著”的跨界故事。而且，投資要考慮和周期適配。政策寬松期應(yīng)該關(guān)注科技型并購(gòu)等新政傾斜領(lǐng)域，在監(jiān)管收緊期回避高溢價(jià)標(biāo)的。市場(chǎng)低迷時(shí)要高度警惕低價(jià)股，防范面值退市的“灰犀?！薄?/p>
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 胡萌
編輯 岳彩周
校對(duì) 柳寶慶
