日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)起草制定了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法（征求意見稿）》（下稱《管理辦法》），向社會(huì)公開征求意見。
《管理辦法》主要針對(duì)近期出現(xiàn)的個(gè)別可轉(zhuǎn)債被過分炒作、大漲大跌的現(xiàn)象，以出臺(tái)多方面的舉措進(jìn)行規(guī)范。個(gè)人以為，完善可轉(zhuǎn)債交易規(guī)則是重中之重。
可轉(zhuǎn)債是上市公司再融資的一種重要方式，可轉(zhuǎn)債由于具備亦股亦債的特性，因此與增發(fā)、配股等又有所不同。
當(dāng)正股價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，投資者可通過轉(zhuǎn)換為股票的方式博取差價(jià)收益；正股價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，投資者可通過贖回的方式獲取債券利息收益。因此，可轉(zhuǎn)債是一種進(jìn)可攻，退可守的投資品種，因而也受到投資者的青睞。
近期可轉(zhuǎn)債價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)，主要呈現(xiàn)出多個(gè)方面的特點(diǎn)。
一是短期內(nèi)甚至是日內(nèi)漲幅巨大。比如10月21日，萬里轉(zhuǎn)債報(bào)漲72%；10月22日，正元轉(zhuǎn)債報(bào)漲176%，銀河轉(zhuǎn)債上漲73%；10月23日，銀河轉(zhuǎn)債盤中一度大漲116.91%，智能轉(zhuǎn)債盤中一度漲幅達(dá)148.28%。如此大的漲幅，在可轉(zhuǎn)債歷史上是非常罕見的。
二是換手率極高。10月21日當(dāng)天，萬里轉(zhuǎn)債換手率高達(dá)12588.91%，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債換手率也達(dá)到驚人的12436.26%。作為一個(gè)交易品種，換手率之高，即使是在全球資本市場(chǎng)上也是不多見的。
三是某些可轉(zhuǎn)債價(jià)格的上漲，與上市公司基本面無關(guān)，與業(yè)績(jī)無關(guān)。半年報(bào)顯示，藍(lán)盾股份今年上半年?duì)I收出現(xiàn)大幅下滑，凈利潤(rùn)巨額虧損。這樣的基本面，其實(shí)是不支持其可轉(zhuǎn)債價(jià)格大幅上漲的。但市場(chǎng)對(duì)于藍(lán)盾轉(zhuǎn)債仍然進(jìn)行了大肆炒作，從10月19日到22日，短短的四個(gè)交易日內(nèi)，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債價(jià)格從172.46元最高上漲至525元，漲幅超過2倍。
四是可轉(zhuǎn)債交易過程中被臨時(shí)停牌甚至是兩次臨時(shí)停牌的現(xiàn)象成為常態(tài)。比如10月21日，共有7只可轉(zhuǎn)債盤中臨時(shí)停牌，其中萬里轉(zhuǎn)債、九洲轉(zhuǎn)債和藍(lán)盾轉(zhuǎn)債臨停兩次。22日，盤中臨時(shí)停牌的則達(dá)到20只。如此多的可轉(zhuǎn)債被臨時(shí)停牌，也從側(cè)面證明了可轉(zhuǎn)債交易已經(jīng)出現(xiàn)了異常。
事實(shí)上，今年3月份，多只可轉(zhuǎn)債價(jià)格也曾出現(xiàn)異動(dòng)。與之相比，近期更是有過之而無不及。此次證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《管理辦法》，推出37條措施予以規(guī)范，無疑是非常有必要的。
眾多措施之中，完善交易規(guī)則是不可或缺的，也是規(guī)范可轉(zhuǎn)債交易的關(guān)鍵所在。
目前滬深股市實(shí)行T+1交易制度，但可轉(zhuǎn)債實(shí)行的則是T+0交易制度。正股實(shí)行T+1，而可轉(zhuǎn)債實(shí)行T+0，僅僅從制度上講，個(gè)中的不公平是不言而喻的。也正是由于可轉(zhuǎn)債實(shí)行T+0交易制度，既放縱了市場(chǎng)的投機(jī)行為，客觀上也是可轉(zhuǎn)債換手率奇高的根源。
基于今后A股實(shí)行T+0交易制度的可能性，可轉(zhuǎn)債交易雖然不宜實(shí)行T+1交易，但實(shí)行單次T+0交易卻是可行的。實(shí)行單次T+0交易制度，既保證了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的活躍度，也能抑制市場(chǎng)的瘋狂投機(jī)行為。
在漲跌幅設(shè)置上，目前可轉(zhuǎn)債實(shí)行無漲跌幅制度。無漲跌幅限制，既放大了盈利，也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。正股價(jià)格有漲跌幅限制，可轉(zhuǎn)債實(shí)行無漲跌幅限制，個(gè)人以為值得商榷。
客觀上講，今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)前后兩次出現(xiàn)異動(dòng)現(xiàn)象，無漲跌幅限制無疑是“罪魁禍?zhǔn)住?。不?duì)可轉(zhuǎn)債交易實(shí)行漲跌幅限制，今后出現(xiàn)異動(dòng)的現(xiàn)象仍然可能再次發(fā)生。
規(guī)范可轉(zhuǎn)債漲跌幅，個(gè)人建議可實(shí)行與正股漲跌幅掛鉤的方式。可規(guī)定可轉(zhuǎn)債的漲跌幅不得偏離正股漲跌幅的20%，比如正股上漲5%，那么可轉(zhuǎn)債最大漲幅不得超過25%；正股下跌5%，可轉(zhuǎn)債跌幅也不得超過25%。如此，可轉(zhuǎn)債的漲跌幅將與正股價(jià)格的漲跌出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，并呈現(xiàn)出正相關(guān)的良性循環(huán)。
□曹中銘（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）編輯 陳莉 校對(duì) 薛京寧
